在智能驾驶芯片赛说念克拉玛依铁皮保温厂家，地平线向来是备受珍摄标“明星玩”。关系词，这刚刚登陆港股年多的“智驾芯片股”，却遇到功绩变脸。

近日，地平线发布戒指2025年12月31日的年度功绩公告。年报深远，公司2025年结束收入37.58亿元东说念主民币，诚然同比增长57.7，但年内亏本达104.69亿元，较2024年的23.47亿元盈利大幅转亏。

研发低答复

营收增的地平线为何出现无数亏本，从财报来看，原因之是研发开支的急剧加多。2025年地平线研发开支为51.54亿元，同比增长63.3，占当期收入的比例达137.1。这意味着，公司每结束1元收入，需要干涉1.37元的研发支拨。

除研发干涉外，先股过甚他金融欠债的公允价值变动成为株连地平线2025年净利润的另遑急身分。

财报深远，地平线2025年录得先股过甚他金融欠债的公允价值变动损失66.64亿元，而2024年为收益46.77亿元。公司在财报中阐述，2025年的公允价值变动损失主要包括可拯救借款的增量公允价值，与公司阻抑增长的市值相符，以及D-Robotics刊行的先股公允价值加多。2024年的公允价值收益则归因于次公设备售时践诺拯救价钱低于先前计量的先股价值。

干涉低答复让地平线的现款流压力正在放大。

2025年公司经调整权术亏本23.72亿元，同比扩大58.7。戒指2025年底，公司现款及现款等价物为201.88亿元，较2024年底的153.71亿元有所加多，这主要收获于2025年内两次配售融资百亿港元。换言之，公司刻下仍依赖外部输保管研发延迟，本人造智商尚未变成。

满新 摄

业务结构单

从业务结构来看，地平线的营收委果由汽车措置案动手。2025年，汽车措置案收入为35.57亿元克拉玛依铁皮保温厂家，占总营收的94.6。其中，产物措置案收入16.22亿元，同比增长144.2；授权及处劳动务收入19.35亿元，同比增长17.4。而非车措置案收入仅为2.01亿元，占比5.4。

这种度集聚的业务结构，使得公司功绩与卑劣车企的智能化程度度绑定。而客户集聚度的风险，在年报中亦有迹可循。

尽管2025年年报未表示前五大客户的具体营收占比，但2024年和2025年上半年，公司前两大客户的收入占比差异达31.50和17.40，计近50。转头早的招股书数据，2021年至2024年上半年，前五大客户收入占比长久在53.2至77.9的位踯躅，其中大客户占比从24.7路攀升至37.6。

上市后，这情况并未压根。

凭据公司2025年中期陈述，上半年其前五大客户收入占比仍达52.48，其中大客户占比19.7。

令东说念主警惕的是，大客户业务的相识已出现波动。对比2025年中报与2024年同期数据，曾于2024年上半年孝顺37.62营收的大客户，在2025年同期的占比骤降至11.16；而2024年上半年占比达22.85的二大客户，设备保温施工在2025年同期是跌至1.03。

阛阓竞争加重

面对依赖与风险，地平线将解围的但愿请托于代表价值的阶智驾案，2025年11月，公司全场景城区接济驾驶措置案HorizonSuperDrive（HSD）风雅量产。

从数据看，HSD开局发扬尚可。戒指2025年底，HSD在量产个多月内请托过2.2万套，并已取得10车企的20余款车型定点。关系词，从定点到大规模请托，再到变陈规模收入，仍有漫长的历程。

大的挑战来自外部。

在端智驾阛阓，地平线正濒临来自巨头和原土劲敌的双重挤压。

英伟达依然是多数端车型的选，其Orin芯片占据阛阓主。2026年3月，英伟达朝上文告将自动驾驶作拓展至比亚迪与祯祥等车企，围绕DRIVEHyperion平台联设备L4全场景智驾，这种从芯片底层到系统全栈的度绑定，对地平线组成了广泛压力。与此同期，华为ADS案凭借“芯片+算法+云”的全栈智商，变成了苍劲的闭环生态。

不仅如斯，一经的中枢作伙伴纷纷加快“自力餬口”：比亚迪采用“地平线芯片+自研算法”的混时势，镌汰对外部供应商的依赖；理念念汽车自研的智驾芯片“M100”已进入路测阶段。

中枢东说念主才变动

在国内阛阓竞争日趋热烈的配景下，出海成为地平线寻求新增长的遑急向，但从财报数据来看，化进展仍显缓缓。

2025年9月，地平线在德国慕尼黑缔造欧洲总部，此外，公告深远，戒指2025年，公司累计取得11汽车制造商的逾40款出口车型定点；同期通过2供应商，取得3汽车制造商面向国外的车型定点，生命周期定点出货量达1000万套。

但从收入孝顺来看，出海业务尚未变陈规模。

2025年年报未将“出海”收入列为立表示项，仍包含在合座收入中，似乎其占比尚未达到单表示的圭臬。当今公司的国外定点主要来自自主的出口车型，而非主流车企的中枢车型。全球、良马、奔突等传统欧洲巨头在端智驾域仍先选拔英伟达或自研案。

除了外部阛阓竞争，地平线还濒临中枢期间东说念主才变动的里面挑战。

近期有阛阓音信称，公司芯片研发负责东说念主陈鹏行将下野。陈鹏在ICT芯片行业领有19年耕申饬，曾顾问千东说念主芯片团队，加入地平线后主了征途6系列芯片从狡计到量产、出货的全历程。中枢芯片负责东说念主在新代产物迭代期下野，被阛阓解读为期间道路潜在断点，加重了其长周期车规芯片研发节拍的不细目。加之原总裁陈早晨转任董事长，宁德时间系的实施总裁朱威接棒，顾问团队和期间掌舵东说念主的换之下，地平线正处于双重重构阶段。

孙婉秋 摄

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